中信建投表示 ，特钢属政策大力支持行业 ，我国中高端特钢新材料内有“进口替代 ”，外有“全球份额提升 ”，目前我国中高端特钢比例约4%左右 ，我国中高端制造业快速发展 ，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望提高 ，从发达国家的特钢公司估值来看 ，多处于15-25倍的水平，日本 、欧美等特钢快速发展阶段已经过去 ，而我国中高端特钢还处于成长期 ，应用的新能源 、造船、航空航天行业处在蓬勃发展期，应当享有一定的估值溢价 。
全文如下中信建投2025下半年展望 | 钢铁：内卷下严格限产才是破局之策
当前市场处于“低库存、低价格 、低需求 、高供应弹性”的弱平衡状态 ，后续走势取决于减产力度与政策落地速度的博弈 。假设今年减产5000万吨 ，则全年粗钢产量9.55亿吨，6-12月份累计减产4400万吨 ，单月减产700万吨以上 ，行业由亏损转盈利，吨毛利有望修复到400元左右。假设实际减产2000万吨，则全年粗钢产量9.85亿吨 ，行业预计小幅改善 ，利润略有扩张，吨毛利有望维持在100-200元左右。假设产量与去年持平 ，则下半年产量反弹 ，在下半年出口预期下滑的情况下，将会出现供过于求的情况 ，行业利润快速恶化 ，持续内卷 。
价格：年初以来钢材价格中枢不断下移，内卷严重 ，行业期待限产执行 。
2025年上半年钢材价格经历显著下跌 ，核心矛盾集中于供需错配、成本支撑弱化及政策效应滞后等因素。一季度受春节淡季 、低温天气及房地产需求萎缩影响，建筑用钢量大幅下滑 ，叠加铁矿石 、焦炭等原材料价格下跌导致的成本坍塌 ，钢价持续探底 。4月后政策预期升温（如基建刺激、专项债加速投放），建筑钢材阶段性反弹，但反弹力度受制于高供应压力和出口受阻 。美国将钢铁关税上调至50% ，东南亚反倾销调查加剧出口压力 ，而钢厂盈利修复后加速复产，供需矛盾未解。6月钢价进入震荡阶段 ，呈现“弱现实 、强预期”格局：现实需求受制于地产疲软和雨季施工受限 ，而政策预期支撑底部价格 。当前市场处于“低库存 、低价格、低需求 、高供应弹性 ”的弱平衡状态，后续走势取决于减产力度与政策落地速度的博弈 。若减产政策执行不严 ，螺纹钢及热卷或探底至3000元/吨以下 ，行业持续内卷；若粗钢压减政策严格落地 、基建资金加速传导，叠加焦煤价格反弹的成本支撑 ，下半年行业利润有望回升 ，有利于增强地方税收，维护就业。
供给：继续实施粗钢产量调控 ，推行“碳排放双控 ” 。
2024年5月23日 ，国务院印发了《2024-2025年节能降碳行动方案》，《方案》指出，严格落实钢铁产能置换 ，严禁以机械加工、铸造 、铁合金等名义新增钢铁产能 ，严防“地条钢”产能死灰复燃 。从中央和地方出台的相关政策总结来看，当前钢铁产业聚焦的发展方向主要有以下三点：（1）继续实施粗钢产量调控 ，严禁以机械加工 、铸造、铁合金等名义新增钢铁产能。（2）大力发展高性能特种钢等高端钢铁产品 ，大力推进废钢循环利用，支持发展电炉短流程炼钢 。（3）加快钢铁行业节能降碳改造 ，加强氢冶金等低碳冶炼技术示范应用 。中国正通过超低排放改造（2025年覆盖80%产能）与全国碳市场机制加速转型 ，2024年将钢铁纳入全国碳市场，2025年底完成首次履约 ，推行“碳排放双控 ”（总量+强度） ，限制高炉新增产能。
需求：制造业用钢占比持续提升，已接近50%。
近年来 ，随着我国经济结构调整 ，制造业用钢占比持续提升，已接近50% 。今年以来，传统制造业运行平稳 ，而高端制造业、战略新兴产业则蓬勃发展 ，其中新能源汽车 、风电 、光伏、核电 、造船等制造业尤为突出，产需保持较快增长 ，制造业稳中向好的态势为钢需提供了坚实的支撑 。我们预估2025年制造业用钢量为4.4亿吨 ，维持增长。2025年实施“适度宽松货币政策+积极财政政策 ”组合拳：货币政策转向降准降息 、优化结构性工具，推动企业融资成本下降；财政政策赤字率升至4%左右 ，发行超长期特别国债1.5-2万亿元及专项债超6万亿元 ，重点支持基建、“两新”及民生保障（养老金上调 、以旧换新补贴） 。政策协同下，一季度GDP增长5.4% ，但面临内需不足 、地产调整及外部风险挑战 。未来通过财税改革、金融市场化转型及新质生产力培育 ，夯实中长期高质量发展基础，力争实现5%增速目标并为“十五五 ”蓄力。
利润：若限产严格实施 ，利润有望修复 。
假设今年减产5000万吨 ，则全年粗钢产量9.55亿吨，前5个月合计减产600万吨，则6-12月份累计减产4400万吨 ，行业盈利面将有所修复 ，吨毛利有望修复到400元左右 。假设减产2000万吨，则全年粗钢产量9.85亿吨 ，行业毛利润有望略有修复 ，吨毛利维持在100-200元左右。假设产量与去年持平，则下半年产量反弹 ，在下半年出口预期下滑的情况下 ，将会出现供过于求的情况，行业利润持续下滑 ，内卷加剧 。
投资评价和建议：
普钢投资建议：由于普钢产品多用于建筑行业 ，而当前地产复苏时间尚不明朗，在资产配置时可以优先考虑高股息 、高分红以及各个下游领域中的龙头企业 。
特钢新材料投资建议：特钢属政策大力支持行业 ，我国中高端特钢新材料内有“进口替代 ” ，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本 、欧美等发达国家相差仍较大 ，我国中高端制造业快速发展 ，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望提高 ，从发达国家的特钢公司估值来看 ，多处于15-25倍的水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去 ，而我国中高端特钢还处于成长期 ，应用的新能源 、造船 、航空航天行业处在蓬勃发展期，应当享有一定的估值溢价。
钢铁是重资产行业 ，又面临产能过剩等结构性问题 。当前受地产需求拖累 ，钢材市场呈现“供给减量、需求偏弱、库存上升 、价格下跌 、收入减少、利润下滑 ”的运行态势，企业生产经营面临较大挑战 。伴随着局部战争的不断爆发 、国际形势的不确定性 、汇率波动、贸易保护与反倾销愈演愈烈 ，中国钢铁企业出口市场的门槛将显著抬升。新《环保法》 、新污染物排放标准等相关法律深入推进 ，社会民众环保意识增强，对企业环保监管力度和标准提高，监管和执法愈发严格。
（文章来源：每日经济新闻）
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